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近日，曲江文旅發(fā)布公告披露控股股東西安曲江旅游投資（集團(tuán)）有限公司所持1221萬(wàn)股股份的拍賣(mài)結(jié)果。這已是今年以來(lái)曲江系第三次面臨股權(quán)司法拍賣(mài)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這家西安文旅龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的深度關(guān)注。

根據(jù)公告，四位自然人投資者通過(guò)淘寶網(wǎng)司法拍賣(mài)平臺(tái)，以9764.06萬(wàn)元的總價(jià)競(jìng)得全部被拍賣(mài)股份。盡管此次股權(quán)拍賣(mài)不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東變更，但連續(xù)不斷的司法拍賣(mài)事件，已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞出明確的警示信號(hào)。

在表面繁榮的盛唐氣象背后，曲江文旅及其控股股東正在經(jīng)歷怎樣的資金困局？這家承載著西安文旅希望的上市公司，究竟還能支撐多久？這些問(wèn)題已成為當(dāng)前文旅資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

01 盛世危局：表面繁榮與深層隱憂

曲江文旅正面臨多重經(jīng)營(yíng)壓力，從持續(xù)虧損到巨額應(yīng)收賬款，反映出企業(yè)深層次的運(yùn)營(yíng)困境。這些問(wèn)題的積累，已經(jīng)對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

公司最新財(cái)報(bào)顯示，曲江文旅已連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)。2022年至2024年，扣非凈利潤(rùn)分別為-2.48億元、-1.95億元和-1.31億元。進(jìn)入2025年，經(jīng)營(yíng)狀況仍未好轉(zhuǎn)，上半年扣非凈虧損達(dá)7074萬(wàn)元。

這一連串的虧損數(shù)據(jù)，與大唐不夜城等景區(qū)的高人氣形成鮮明對(duì)比。

根據(jù)其"管理運(yùn)營(yíng)與投資分離"的商業(yè)模式，曲江文旅作為運(yùn)營(yíng)方僅收取管理酬金，不承擔(dān)項(xiàng)目的折舊、財(cái)務(wù)利息等重大成本，導(dǎo)致客流難以轉(zhuǎn)化為顯著利潤(rùn)，這與景區(qū)表面的繁榮景象形成強(qiáng)烈反差，深刻揭示了"曲江模式"下商業(yè)邏輯的結(jié)構(gòu)性矛盾。

另一方面，其業(yè)務(wù)模式也遭遇根本性挑戰(zhàn)。從2024年起，公司不再對(duì)大雁塔景區(qū)、大唐不夜城等核心景區(qū)收取管理酬金，這一變化直接沖擊了公司的收入基礎(chǔ)。失去這些核心景區(qū)的穩(wěn)定收入來(lái)源，迫使公司必須尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，公司的應(yīng)收賬款問(wèn)題同樣嚴(yán)峻。截至最新報(bào)告期，曲江文旅應(yīng)收賬款高達(dá)11.8億元，其中9.2億元來(lái)自曲江新區(qū)管委會(huì)下屬單位。巨額資金的長(zhǎng)期占用不僅加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，更暴露出其業(yè)務(wù)模式的深層次問(wèn)題。

除本次拍賣(mài)的1221萬(wàn)股外，曲江旅投此前已累計(jì)被拍賣(mài)及計(jì)劃拍賣(mài)股份達(dá)公司總股本的22%。這種持續(xù)的資金壓力，正在逐步侵蝕市場(chǎng)信心，控股股東債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延。

02 模式困境：曲江模式的得與失

"曲江模式"這一發(fā)軔于1998年的獨(dú)特發(fā)展路徑，曾通過(guò)“文化+旅游+城市運(yùn)營(yíng)”的創(chuàng)新理念，在政府少投入的情況下依靠文化投資和大規(guī)模舉債推動(dòng)區(qū)域快速發(fā)展并取得顯著成效，但其“運(yùn)營(yíng)與投資分離”的核心架構(gòu)及過(guò)度依賴土地增值的盈利邏輯，也為今日困境埋下了伏筆。

在這一體系中，曲江文旅扮演著特殊角色。公司不承擔(dān)景區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)，僅負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，通過(guò)收取管理酬金實(shí)現(xiàn)盈利。這種模式使得公司能夠輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但也導(dǎo)致其對(duì)控股股東曲江旅投及政府相關(guān)部門(mén)的高度依賴。

曲江文旅的“表子”光鮮與曲江旅投的“里子”困局，共同構(gòu)成了當(dāng)前曲江體系的真實(shí)圖景。雖然上市公司理論上獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但控股股東的債務(wù)危機(jī)不可避免地會(huì)影響市場(chǎng)信心。股權(quán)被持續(xù)司法拍賣(mài)，就是這種影響最直接的體現(xiàn)。

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和融資環(huán)境的變化，曲江模式賴以生存的土壤正在消失。過(guò)去依靠土地升值覆蓋投資成本的邏輯已被打破，控股股東曲江旅投和曲江文投面臨巨大的債務(wù)壓力。

根據(jù)上海票據(jù)交易所的公開(kāi)披露，曲江文投的母公司西安曲江文化金融控股有限公司曾發(fā)生商業(yè)承兌匯票逾期，逾期余額約10.24億元。

這些違約債務(wù)只是冰山一角，還有大量未到期債務(wù)可能在未來(lái)繼續(xù)引發(fā)連鎖反應(yīng)，整個(gè)體系面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

03 破局求存：轉(zhuǎn)型路徑與重塑之路

面對(duì)困境，曲江文旅正在探索多方面的突圍路徑，從業(yè)務(wù)調(diào)整到資本運(yùn)作，展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型的決心。這些措施的效果將直接決定公司未來(lái)的生存空間。

從業(yè)務(wù)層面看，公司正在積極推進(jìn)資產(chǎn)處置和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。據(jù)2025年半年報(bào)顯示，通過(guò)處置非核心資產(chǎn)回籠資金超5000萬(wàn)元。這些資金將用于支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展和新興業(yè)務(wù)的培育。

同時(shí)，公司加速拓展外地項(xiàng)目，試圖降低對(duì)本地業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴。溫州雁蕩山、大同古城等運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目已貢獻(xiàn)約15%的管理收入，顯示出業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略的初步成效。

在資本運(yùn)作方面，公司正探索創(chuàng)新融資方式。除了傳統(tǒng)銀行融資外，正在研究通過(guò)資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量資產(chǎn)，計(jì)劃將部分酒店資產(chǎn)打包發(fā)行類REITs產(chǎn)品，預(yù)計(jì)可融資約8億元。

運(yùn)營(yíng)效率提升也是轉(zhuǎn)型的重要方向。公司正通過(guò)數(shù)字化手段優(yōu)化游客體驗(yàn)，同時(shí)控制運(yùn)營(yíng)成本。這些措施旨在提升項(xiàng)目的自我造血能力，減少對(duì)外部輸血的依賴。

當(dāng)下，文旅產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷深刻變革，單純依靠政府支持和土地開(kāi)發(fā)的發(fā)展模式已難以為繼，文旅企業(yè)在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，更應(yīng)注重運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，建立更加市場(chǎng)化、可持續(xù)的商業(yè)模式。這一轉(zhuǎn)型過(guò)程雖然艱難，但卻是行業(yè)走向成熟的必由之路。

曲江文旅的困境，既是企業(yè)個(gè)體的問(wèn)題，也是整個(gè)文旅行業(yè)發(fā)展階段的縮影。從持續(xù)虧損到控股股東債務(wù)危機(jī)，這些問(wèn)題共同指向了傳統(tǒng)文旅發(fā)展模式的局限性。

未來(lái)，曲江文旅需要在保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加快推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和模式創(chuàng)新。這個(gè)過(guò)程不僅需要企業(yè)自身的努力，更需要政府、投資者等各方的理解與支持。唯有如此，才能在這個(gè)變革的時(shí)代中找到新的生存之道。

 

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